華泰證券發布投資研究報告，評級: 買入。

金卡智能(300349)

訂單回暖，業績符合預期

公司于4月23日晚間發布2019年年報，全年實現營收19.72億元（YoY-3.32%），歸母凈利潤為4.20億元（YoY-15.61%），業績符合預期。NB-IoT行業景氣持續向上，帶動智能表計行業發展迅速，隨著公司2019年逐步消化“煤改氣”帶來的行業高基數臨近尾聲，工商業表計產品訂單回暖，2020年有望重回正向增長，我們認為公司當前仍處于價值低谷區。預計公司2020~2022年EPS分別為1.17/1.42/1.80元，維持“買入”評級。

物聯網燃氣表增長強勁，19年下半年工商業表計訂單逐步企穩

公司2019年營業收入增速為-3.32%，其中物聯網燃氣表增速34.22%，受益于NB-IoT燃氣表訂單量大幅增長300%，該業務實現強勁增長。另外，公司氣體流量計產品（工商業表計）19年增速為-29.29%，較19H1增速-40.14%明顯收窄，表明公司逐步消化“煤改氣”帶來的行業高基數臨近尾聲，尤其是營收占比較高的工業表計訂單有所回暖，邊際改善可期，預計2020年有望重回正向增長。

毛利率略有下降，研發投入提升

19年公司綜合毛利率水平為47.88%，較18年下降0.8個百分點，主要原因系收入占比較大的氣體流量計及IC卡智能燃氣表產品毛利率下滑影響，但公司物聯網燃氣表產品毛利率提升4.37個百分點，且該產品收入占比達到42.65%，隨著20年公司NB-IoT智能燃氣表銷售量有望進一步大幅提升，公司民用燃氣表逐步向高端產品聚焦。同時，公司加大研發投入，夯實產品在行業優勢地位，并實現從智能終端到軟件系統平臺整體解決方案能力，進一步穩固公司行業龍頭地位。

5G商用助力NB-IoT行業景氣向上

2019年是5G商用元年，NB-IoT作為5G的先行者在智慧公用事業領域的應用景氣度持續提升，從上游通信模組全球龍頭公司移遠通信19年年報數據來看，其NB-IoT出貨量較18年同比增長272%。金卡智能是智能燃氣表領先企業，其產品在天津、石家莊、太原、南京、青島、廣州等各大中心城市批量部署，隨著行業景氣持續向上，公司市占率有望進一步提升。

被低估AIoT標的，具備估值修復空間，維持“買入”評級

公司作為國內龍頭廠商，業績增速有望迎來邊際改善，且技術實力領先，市占率有望進一步提升，具備估值修復空間。我們根據公司19年各產品營收增速、毛利率以及費用率情況，對20年相關假設做出調整，預計公司20~22年EPS分別為1.17/1.42/1.80元（此前預測20~21年EPS分別為1.15/1.41元）。參考A股同比公司20年PE估值平均水平為20.79倍，考慮到可比公司大多屬智能水表行業，未受到“煤改氣”政策影響，估值水平較高，保守給予公司20年PE估值為15-18倍，對應目標價17.55-21.06元/股，維持“買入”評級。

風險提示：海外訂單拓展不及預期，智能燃氣表產品銷量不及預期。

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