華泰證券發(fā)布投資研究報(bào)告，評(píng)級(jí): 買(mǎi)入。

金卡智能(300349)

訂單回暖，業(yè)績(jī)符合預(yù)期

公司于4月23日晚間發(fā)布2019年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.72億元（YoY-3.32%），歸母凈利潤(rùn)為4.20億元（YoY-15.61%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。NB-IoT行業(yè)景氣持續(xù)向上，帶動(dòng)智能表計(jì)行業(yè)發(fā)展迅速，隨著公司2019年逐步消化“煤改氣”帶來(lái)的行業(yè)高基數(shù)臨近尾聲，工商業(yè)表計(jì)產(chǎn)品訂單回暖，2020年有望重回正向增長(zhǎng)，我們認(rèn)為公司當(dāng)前仍處于價(jià)值低谷區(qū)。預(yù)計(jì)公司2020~2022年EPS分別為1.17/1.42/1.80元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)獗碓鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，19年下半年工商業(yè)表計(jì)訂單逐步企穩(wěn)

公司2019年?duì)I業(yè)收入增速為-3.32%，其中物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)獗碓鏊?4.22%，受益于NB-IoT燃?xì)獗碛唵瘟看蠓鲩L(zhǎng)300%，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。另外，公司氣體流量計(jì)產(chǎn)品（工商業(yè)表計(jì)）19年增速為-29.29%，較19H1增速-40.14%明顯收窄，表明公司逐步消化“煤改氣”帶來(lái)的行業(yè)高基數(shù)臨近尾聲，尤其是營(yíng)收占比較高的工業(yè)表計(jì)訂單有所回暖，邊際改善可期，預(yù)計(jì)2020年有望重回正向增長(zhǎng)。

毛利率略有下降，研發(fā)投入提升

19年公司綜合毛利率水平為47.88%，較18年下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要原因系收入占比較大的氣體流量計(jì)及IC卡智能燃?xì)獗懋a(chǎn)品毛利率下滑影響，但公司物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)獗懋a(chǎn)品毛利率提升4.37個(gè)百分點(diǎn)，且該產(chǎn)品收入占比達(dá)到42.65%，隨著20年公司NB-IoT智能燃?xì)獗礓N(xiāo)售量有望進(jìn)一步大幅提升，公司民用燃?xì)獗碇鸩较蚋叨水a(chǎn)品聚焦。同時(shí)，公司加大研發(fā)投入，夯實(shí)產(chǎn)品在行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位，并實(shí)現(xiàn)從智能終端到軟件系統(tǒng)平臺(tái)整體解決方案能力，進(jìn)一步穩(wěn)固公司行業(yè)龍頭地位。

5G商用助力NB-IoT行業(yè)景氣向上

2019年是5G商用元年，NB-IoT作為5G的先行者在智慧公用事業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用景氣度持續(xù)提升，從上游通信模組全球龍頭公司移遠(yuǎn)通信19年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，其N(xiāo)B-IoT出貨量較18年同比增長(zhǎng)272%。金卡智能是智能燃?xì)獗眍I(lǐng)先企業(yè)，其產(chǎn)品在天津、石家莊、太原、南京、青島、廣州等各大中心城市批量部署，隨著行業(yè)景氣持續(xù)向上，公司市占率有望進(jìn)一步提升。

被低估AIoT標(biāo)的，具備估值修復(fù)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

公司作為國(guó)內(nèi)龍頭廠商，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型瓉?lái)邊際改善，且技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，市占率有望進(jìn)一步提升，具備估值修復(fù)空間。我們根據(jù)公司19年各產(chǎn)品營(yíng)收增速、毛利率以及費(fèi)用率情況，對(duì)20年相關(guān)假設(shè)做出調(diào)整，預(yù)計(jì)公司20~22年EPS分別為1.17/1.42/1.80元（此前預(yù)測(cè)20~21年EPS分別為1.15/1.41元）。參考A股同比公司20年P(guān)E估值平均水平為20.79倍，考慮到可比公司大多屬智能水表行業(yè)，未受到“煤改氣”政策影響，估值水平較高，保守給予公司20年P(guān)E估值為15-18倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.55-21.06元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外訂單拓展不及預(yù)期，智能燃?xì)獗懋a(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期。

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